消费股图鉴：卫龙频频新高，锅圈、蜜雪们价值狂欢仍将持续？

来源：港股研究社

消费股强势开局。

2025年4月9日，港股消费板块迎来强势开局，卫龙美味（09985.HK）股价盘中涨幅超9%，一度创下17.26港元的历史新高，再次跑赢恒生指数，并在食品饮料细分领域中脱颖而出。

今年过去的三个多月内，卫龙港股股价已累计涨超133%，总市值同步持续创新高。

值得关注的是，卫龙的股价攀升并非孤立事件——锅圈、老铺黄金、蜜雪集团等消费股同步走强，折射出市场对消费复苏逻辑的深度认可。

这一现象的背后，既有政策端“扩内需”的持续加码，也隐含着行业竞争格局变迁与企业基本面改善的双重驱动。

狂欢过后，需冷静审视的是：不少消费股今年股价的持续异动究竟是短期情绪推动，还是长期价值的兑现？卫龙的产品创新、渠道优化与成本控制能力能否支撑高估值？

卫龙“双轮驱动”：老线守摊，新线冲锋

根据卫龙2024年年报，公司全年营收同增28%至62.66亿元，净利润增了21%至10.68亿元，增速显著高于魔镜洞察数据显示的国内休闲食品市场7.4%的增速。

随着各项改革措施逐步落地，业绩重回中高增长轨道成为卫龙股价爆发的直接催化剂。拆解财报可见，其增长动力实现了明显的“结构性优化”。

业务结构来看，2024年卫龙的以辣条为核心的调味面制品全年营收增加4.6%至26.67亿元，基本盘地位稳固；焦点跃升至以魔芋爽为代表的蔬菜制品，该品类全年营收增加59.1%至33.71元，占总收入比例提升至53.8%，首次跃升为最核心引擎。

尤其是正式突破成为10亿元级"增长曲线"的魔芋爽，去年上半年公司在性价比消费大趋势下，持续加大魔芋产品的铺货，增加sku数量，并创新性推出小魔女香辣烧烤味魔芋素板筋、火锅味魔芋素毛肚以及脆火火青柠味辣脆片等新品，最终实现产销同时大增，蔬菜制品的实际产能同比上一年近乎翻倍增长了6.07吨，产能利用率也由72.0%提升至96.3%。

公司核心产品矩阵持续迭代，且得益于高毛利菜制品占比提升，其整体毛利率也同比提升4.2个百分点至48.1%，远高于过去国内休闲食品行业30%+的平均毛利率。

对此卫龙解释称，将通过供应链优化和生产效率提升消化成本压力，以“加量不加价”的策略确保消费者以同等成本获得更高满足感，提升消费者黏性，从而实现毛利率继续提升，不过相比去年上半年的49.8%，下半年出现了些许下滑。

销量大增的背后，其渠道改革成效也十分显著。2024年公司线下渠道、线上经销、线上直销三大路径均实现大增，分别同比增长25.4%、41.3%、28.4%

卫龙美味董事长刘卫平先生表示：“2024年是卫龙美味砥砺奋进、有效实施各项业务发展策略、收获成长的一年。面对消费市场不断呈现出新的快速变化，集团坚持以消费者体验为中心，持续开拓市场。”

股价新高背后：流动性+增长力双击！

当然，股价技术性的走强中，未来成长性才是核心驱动力。

迈入2025年后，卫龙开始再出新高，譬如借梗热度极高的“疯狂星期四”，与肯德基展开跨界合作，推出促销日限定的辣条风味大鸡肉条，把卫龙辣条的独特风味融入肯德基大鸡肉条中。

在产品和口味创新的基础上，卫龙也持续丰富价格带，推出1元、2.5元、5元等定量装产品，提供更多选择。

摩根士丹利的渠道调研显示，2025年前两个月，卫龙销售额增长约30%，远高于整体主食和零食的增长速度，如果这种趋势持续下去，卫龙魔芋爽的销售额有望超出预期，该行预计公司2024-2026年的净利润复合年增长率超过10%。

中金也发表报告将卫龙美味今明两年净利润预测上调5.9%及11.1%，至14.1亿元与17.1亿元，以反映魔芋产品快速增长，并将公司目标价上调了35.7%，进一步证明其对卫龙增长的看好。

华鑫证券则认为，卫龙作为魔芋首创者，持续享受品类发展红利，目前产品铺市率仍有渗透空间，伴随零食量贩、会员制商超等高势能渠道快速发展，外部环境持续向上；此外，公司加强自动化产线布局，产能利用率持续提升，盈利能力有望持续释放。

更让投资者大为看好的是，站在行业的角度，卫龙释放出来的增长力是有一定稀缺性的。

对比同行，绝味食品、周黑鸭等卤味企业受限于供应链半径与同质化竞争，净利率普遍承压；盐津铺子等烘焙类品牌则面临原材料价格波动风险。

卫龙通过构建“辣味生态”形成差异化壁垒——魔芋爽、亲嘴烧等产品矩阵覆盖不同价格带，既满足大众消费需求，又通过限量款、联名款实现品牌溢价。这种“大众化定位+精品化突破”的策略，使其在行业洗牌期持续扩大市场份额，也铸就了其相对稳定的龙头地位。

值得注意的是，2022年上市港股市场的卫龙美味，在今年3月正式被纳入恒生综合指数及港股通，个股资金流动性将明显增强。此后其股价在业绩+流动性的双重驱动下频频创新高。

这些是“确定性选手”！

2025年是以消费提振为首要任务的一年，消费龙头股的含金量仍将持续上市。

据国家信息中心发布的高频数据，今年一季度，线下消费热度指数同比增长14.2%，较上季度升高9.1个百分点。其中3月同比增长20.0%，比前两个月高出4.7个百分点，增速持续攀升。

中金指出，外部风险超预期将促使国内逆周期政策更坚定的加大力度。而且去年底的中央经济工作会议和今年政府工作报告中，“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”被放在2025年工作任务的首位。

另外，最近大超市场投资者预期的关税问题下，全球风险资产暴跌，而农业、食品饮料等消费板块相对较好，民生加银基金预判加码内需消费成稳定中国经济的必然选择之一。

这些现实情况意味着我国政策框架更为重视从过往强调供给向需求倾斜，在外需面临不确定背景下，稳内需政策有望进一步发力，这将是稳住我国市场自身风险溢价的关键。

此时，市场开始更那些内需驱动型消费品企业，譬如“辣味龙头”卫龙美食，以及锅圈、老铺黄金、蜜雪集团、泡泡玛特、毛戈平、巨子生物等在各个细分消费赛道建立了一定龙头秩序且具有清晰的长期增长逻辑以及较强的业绩确定性的企业，它们大概率能享受到一定的估值溢价。

结语

当“刺激消费”成为经济关键词，那些在细分赛道扎根的龙头企业，正凭借“政策东风+自身硬实力”筑起估值护城河 ——2025年的消费战场，大概率不是昙花一现的狂欢，而是属于真正“内需尖子生”的一场长期主义盛宴。